金花股份是壳公司吗？
“金花的业绩很好，估值很低。” 这是最近网上评价金花集团比较流行的话。确实，2019年，虽然金花股份的营业收入和净利润都出现了较大幅度的下滑，但收入和净利润的下降幅度均不超过20%且高于同行，表现可圈可点。另外，目前金花集团的市值仅为15亿元（截止2020年6月18日收盘），相对于同行业其他上市公司来说，确实非常低了。那么，这家公司到底值不值得投资呢？今天咱们就好好盘一下这家陕西本土企业。
一、业务及财务状况 金花集团成立于1984年，于1993年登陆深交所上市，是目前国内唯一一家以中药材种植、中药饮片加工和销售为主业的A股上市公司。
公司的主营业务包括医药产业和保健品两大板块。其中，医药产业主要包括中成药、化学药、中药材及中药饮片等业务；保健品主要产品有西洋参精片、人参精片等养生保健品。 公司的营收构成情况如下图：
从图中可以看出，除1997年和2016年以外，公司营收主要来源于中成药制造，尤其是近年来，中成药的营收占总营收的比例一直在80%以上，是公司最重要的收入来源。 从产品来看，公司生产的中成药主要有复方丹参滴丸、血康口服液、小儿热速清口服液、妇科千金片(胶囊)、补肾益脑口服液等，这些都是市场上畅销多年，深受消费者青睐的产品。
根据同花顺iFinD数据，从2014年到2019年期间，公司营业收入和净利润分别为15.47亿元、-5.92亿元、1.33亿元、-3.98亿元、1.53亿元、-1.65亿元、-2.48亿元。
需要说明的是，2015年至2016年间，由于公司对原材物料采购量较大，同时增加了费用投入，导致营业收入同比增长的同时，利润却出现一定程度的下滑。2017年后，尽管公司营收继续增长，但盈利状况依然未见好转。2019年，公司实现营业收入13.64亿元，同比减少5.95%；归属于母公司所有者的净利润6899万元，同比下降24.97%。
二、风险点 1、资金压力 我们知道，一个企业能不能正常运营并持续增长，财务是否健康非常重要。而衡量财务是否健康的标准之一就是是否存在大额的有息负债。如果一家公司财务上的杠杆利用率较高且存在较大的利息支出，很可能意味着该公司在经营过程中财务状况不佳或者盈利能力较弱，未来一旦出现现金流不足的情况很有可能发生违约，进而使得债务利息增加，净资产收益率降低甚至为负，最后拖累投资者财富的增长。 而金花股份目前的资产负债率已经逼近高位，流动比率低于同行，且存在着较大的或有负债风险。 据招股说明书所示，当时公司在募资主要用于偿还银行贷款和借款。也就是说，公司当时面临的资金压力是相当大的。
截止2019年末，公司的资产负债率为74.93%，虽然比2018年下降了3.45个百分点，但仍然远高于同行业平均水平。 更为重要的是，公司的资产负债表还隐藏着很大的隐患——大额的或有负债。
根据2019年年报显示，公司报告期末合并范围新增应付款项逾期金额合计78.52百万元，占报告期公司期末应收账款净额的8.24%。
对于部分应收款项出现逾期情形，公司解释称主要是因为客户财务状况恶化所致。而实际上，2019年出现了逾期未收回款项的客户并不止一家，而是多家，并且这些客户的财务状况的确不容乐观。比如，公司应收账款中涉及天津广聚鑫商贸有限公司的1830万元就已经到期未收回，该笔款项对应的交易对手为个人李瑞雪和李海潮。另，公司其他应收款中涉及西安鸿福林实业有限公司的519万元也已到期未收回，该笔款项对应的交易对方也为个人周峰和赵玲丽。除了上述两笔已到期未收回的应收款项外，公司还有多笔应收款项存在被起诉的风险。
2、商誉减值 一般来说，企业并购会面临一定的整合风险，尤其对于业绩承诺期尚未结束的并购，这种风险更加明显。而作为一家主要从事医药生产和销售的企业，近年以来，金花股份陆续收购了北京弘润天源生物科技有限公司、南京神功药业有限公司、上海嘉通生物科技有限公司、山东新华制药股份有限公司、武汉新华扬生物有限公司等企业的股权或资产，从而扩大生产经营规模，增加新产品线。
然而，在扩张的同时也带来了相应的风险。以收购南京神工药业为例，经中天运会计师事务所（特殊普通合伙）验证，截至2018年12月31日，南京神工账面价值为2056万元的固定资产和无形资产在购买日形成的商誉高达16424万元，占比将近八成。而在2019年年报中，这部分商誉并未有所减值。
三、投资建议 目前，尽管资本市场仍以退板处理居多，但并不意味着壳资源就不值钱了，更不意味着壳公司就没有市场了。对于想要买壳借壳的企业来说，选择依然是要认真思考的问题——究竟应该选择已退市还是被摘牌的。 对于金花股份这样一家业绩一般，存在较大资金压力和商誉减值风险的ST类上市公司，即便是折价出售也不会得到太过满意的结果。更何况目前看来，这个折溢价可能还要考虑更大的减持因素才能最终确定。所以对于投资者来说，遇上这样的“鸡肋”标的，弃之可惜，食之无味，最好的办法可能就是晾着它，希望它有朝一日能够咸鱼翻身吧。